Più di Papa Leone, a preoccupare Milei è l’economia: lo spread e i dubbi sulla rielezione

Buenos Aires. Il viaggio di Papa Leone XIV a Buenos Aires non arriva in un momento buono per l’economia argentina. Il conflitto tra Stati Uniti e Iran ha fatto salire il prezzo del petrolio, con pressioni sull’inflazione americana e sui tassi d’interesse. Si sono aggiunti i movimenti del mercato brasiliano dopo le elezioni, con ripercussioni anche sull’Argentina. E infine Donald Trump, l’alleato americano che aveva supportato il presidente Javier Milei, ha subìto una pesante sconfitta nelle elezioni di midterm.

Ma già da metà luglio i titoli argentini hanno iniziato a divergere da quelli di economie con rischi simili, come Angola ed Ecuador. I prezzi dei titoli sono scesi in diversi paesi, ma il calo argentino è stato molto più marcato. Una componente interna spiega il forte aumento del “rischio paese” (lo spread): l’inatteso calo dell’attività economica. A luglio l’economia si è contratta del 2,9 per cento rispetto a giugno e ad agosto è rimasta ferma. Le previsioni di crescita per quest’anno raccolte dalla Banca centrale sono crollate in pochi mesi: dal +3 per cento di giugno allo +0,7 per cento attuale. Dietro il calo ci sono la perdita di potere d’acquisto dei salari e la frenata del credito privato: due motori che, insieme alle esportazioni, erano stati decisivi per la ripresa precedente. Anche il mercato del lavoro è peggiorato, più per la precarizzazione che per un balzo della disoccupazione: dall’inizio dell’anno sono stati persi oltre 275 mila posti regolari nel settore privato, più che compensati da lavori informali, meno pagati e di qualità inferiore.

Il portafoglio non è l’unico fattore che determina il voto, ma questo deterioramento erode la fiducia nel governo. A settembre l’Indice di fiducia nel governo dell’Università Di Tella si è attestato al 39 per cento, vicino ai minimi della presidenza Milei. Qui emerge il legame con il rischio paese. Poiché il mercato preferisce le politiche di Milei e teme quelle del peronismo, minori possibilità di rielezione aumentano la probabilità di una vittoria dell’opposizione e fanno crollare i titoli. E’ quanto si è visto nel 2025: lo spread è salito a settembre dopo la vittoria del pronista Alex Kicillof nella provincia di Buenos Aires ed è crollato a ottobre dopo il successo di Milei alle elezioni parlamentari.

L’aumento dello spread degli ultimi mesi ha reso più costosi i finanziamenti e costretto il governo a sospendere i collocamenti di debito in dollari sul mercato interno. Servivano a coprire i pagamenti fino a fine anno e a creare un cuscinetto per il 2027, quando Milei cercherà con la rielezione. Il piano finanziario del governo stima per il 2027 un fabbisogno netto di 17,1 miliardi di dollari. Dai pagamenti al Fmi e agli altri organismi è già sottratto il credito atteso da queste istituzioni. Per coprirlo prevede 3,5 miliardi sul conto del governo presso la Banca centrale a fine 2026, 5 miliardi da emissioni interne in valuta estera, acquisti per 4,9 miliardi sul mercato valutario, 1,5 miliardi dalle privatizzazioni e 2,2 miliardi da altre fonti.

Il punto è che buona parte di queste risorse è incerta. Sul conto del governo ci sono circa 800 milioni di dollari, a fronte di un pagamento analogo al Fmi, che potrebbe azzerarlo. Per raggiungere il saldo previsto servono 3,5 miliardi entro fine anno, ma lo strumento usato erano proprio le emissioni di debito ora sospese. Se lo spread non scende, sono a rischio anche i 5 miliardi di collocamenti previsti per il 2027. In tutto, 8,5 miliardi dipendono da condizioni finanziarie oggi incerte. E’ un circolo vizioso: l’aumento dello spread riduce i finanziamenti, alimenta dubbi sulla capacità di pagare il debito e fa salire ancora lo spread.

Il team economico del governo sostiene di avere alternative, come attivare parte dello swap con la Cina o ricorrere al sostegno americano (già usato nel 2025). Ma sembra difficile combinare l’appoggio di due potenze rivali. Inoltre, la sconfitta di Trump alle elezioni di metà mandato, con la perdita di entrambe le camere, potrebbe limitarne i margini d’intervento in Argentina se i democratici promuovessero una legge che richieda l’approvazione del Congresso.

Ma c’è un secondo circolo vizioso: il prezzo del dollaro. Un rialzo del tasso di cambio spingerebbe i prezzi, riducendo potere d’acquisto e attività economica, con una politica monetaria ancora più restrittiva. Ciò indebolirebbe le prospettive elettorali di Milei, alzerebbe ulteriormente lo spread e complicherebbe i finanziamenti, con il rischio di provocare una corsa al dollaro che alimenterebbe il processo. Attenzione: è un rischio futuro. Oggi il dollaro è stabile e non ci sono segnali di un balzo imminente, ma va osservata l’offerta di valuta estera.

A ottobre i collocamenti di debito privato sono stati i più bassi dell’anno. Ad agosto e settembre avevano contribuito a stabilizzare il dollaro, insieme a un raccolto record e alle esportazioni energetiche. La frenata non ha effetti immediati perché le imprese convertono i dollari in pesos secondo le necessità. Ma se le emissioni non ripartono, quell’offerta si ridurrà. ILo spread elevato ostacola anche i collocamenti privati.

La dinamica potrebbe invertirsi se l’inflazione scendesse e migliorassero il potere d’acquisto e l’attività economica. Ad agosto i salari reali sono risaliti e le trattative salariali lasciano aperta la possibilità di un altro miglioramento a settembre. Se la tendenza continuasse, lo spread potrebbe scendere, i finanziamenti ripartire e il circolo vizioso diventare virtuoso. E’ la scommessa del governo, anche se sembra difficile che l’incertezza si dissolva con l’avvicinarsi delle elezioni.

Milei conta sul calo dell’inflazione per migliorare le condizioni economiche degli elettori e recuperarne il sostegno. Ma le scadenze non aspettano la ripresa. Se i finanziamenti restano bloccati e i dubbi arrivano al dollaro, ridurre l’inflazione può diventare più costoso per l’economia e per Milei. Il problema sarebbe come arrivare al 2027 senza che queste difficoltà si rafforzino a vicenda.